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5 月以来，受宏观外部环境的不确定性、销售表现持平预期、逐步迎来的6~8月高基数期影响，运动板块公司股价普遍有所回调。但从历史经验看，去年3月与10 月，市场过度恐慌的时刻就是比较好的配置时点。目前安踏/李宁/特步/申洲对应2023 年21x/21x/17x/17xPE，已接近情绪低点时对应当年度的估值水平。短期看，中报业绩、估值参考向2024 年切换、Q4 低基数期将成为板块股价催化剂，我们建议优选基本面向上的优质公司，一方面关注今年有提价预期、开店空间和份额提升逻辑的品牌，另一方面把握受益低线城市消费降级趋势，以及部分细分赛道优质品牌，在1 年以上维度看，当下时点兼具胜率与赔率。从更长维度看，虽然运动行业增速边际下降，但仍是具有一定成长性、格局最优的消费品赛道，在科技瓶颈、产品迭代放缓的背景下，国产品牌会加速缩小与国际品牌的差距，我们看好行业中将涌现部分中小品牌的成长机会。

宏观不确定性&销售表现持平预期，近期运动板块整体有所回调。5 月以来，运动板块公司股价普遍有所回调，其中品牌端，5 月以来安踏/李宁/特步/361 度股价-11%/-17%/-7%/-14%（作为对比，恒生指数/恒生消费指数分别-6%/-10%），年初至今安踏/李宁/特步/361 度股价-19%/-35%/-5%/+8%（作为对比，恒生指数/恒生消费指数分别-7%/-16%）。我们认为主要原因系：①港股整体板块回调，在外部环境不确定影响下，外资对中国消费品边际上倾向于谨慎，进而减仓；②4 月与五一销售数据基本符合预期，但并未比市场预期更好，短期估值缺乏向上的催化。同时五月下旬以来我们结合渠道调研信息了解到，销售数据同比增速略有放缓，整体消费疲软影响运动品销售；③市场担心步入6 月的相对高基数周期影响。去年6 月上海疫情解封后，各个销售复苏和反弹势头延续到8 月，3 个月的基数压力将逐渐显现。

历史经验来看，市场过度恐慌的时刻就是比较好的配置时点。从过去市场情绪低点来看，①2022 年3 月份上海地区疫情封控与外部环境压力带来运动公司股价低点，当时安踏/李宁/特步/申洲股价对应2022 年20x/23x/15x/20xPE，对应2023 年16x/19x/12x/16xPE（来自Wind 一致预期，下同）；①2022 年10 月疫情放开前的股价低点中，安踏/李宁/特步/申洲股价对应2022 年21x/21x/16x/16xPE，对应2023 年17x/17x/13x/13xPE。尽管当时市场担忧疫情影响大于预估，但实际上看，股价催化来自疫情放开与销售数据改善或改善的预期，后续基本面改善节奏与力度均好于预期，带来了股价的强势反弹。站在当下，我们判断，板块可能的催化剂来自：①8 月公布中报业绩；②下半年估值参考向2024 年切换；③进入Q4 的低基数期，届时的基本面改善力度预计将不会弱于今年Q2。

从估值角度看，当下板块已进入长期值得配置的区间。从今年消费环境和趋势及运动板块的竞争态势看，目前各公司估值长期维度下已进入值得配置的区间。

以头部品牌Nike 为例，25x/30xPE 分别对应合理估值水平/估值天花板，20xPE（25%空间）对应较好的风险收益比。目前安踏/李宁/特步/申洲对应2023 年21x/21x/17x/17xPE，已接近历史情绪低点时对应当年度的估值水平。目前股价位置向下风险主要来自，未来月度销售数据不及预期，因此我们建议优选基本面向上的优质公司，一方面关注今年有提价预期、开店空间和份额提升逻辑的品牌，另一方面把握受益低线城市消费降级趋势，以及部分细分赛道优质品牌，在1年以上维度看，当下时点兼具胜率与赔率。从更长维度看，虽然运动行业增速边际下降，但仍是具有一定成长性、格局最优的消费品赛道，在科技瓶颈、产品迭代放缓的背景下，预计国产品牌会加速缩小与国际品牌的差距，其中将涌现部分中小品牌的成长机会。

风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；疫情扰动线下客流；国产品牌升　　级不及预期。

投资策略：运动板块公司股价回调后，目前安踏/李宁/特步/申洲对应2023 年21x/21x/17x/17xPE，已接近情绪低点时对应当年度的估值水平。我们建议优选基本面向上的优质公司，一方面关注今年有提价预期、开店空间和份额提升逻辑的品牌，另一方面把握受益低线城市消费降级趋势，以及部分细分赛道优质品牌，在1 年以上维度看，当下时点兼具胜率与赔率。从更长维度看，虽然运动行业增速边际下降，但仍是具有一定成长性、格局最优的消费品赛道，在科技瓶颈、产品迭代放缓的背景下，预计国产品牌会加速缩小与国际品牌的差距，我们看好行业中将涌现部分中小品牌的成长机会。